眾所周知，國(guó)內(nèi)玉米自 2016 年供給側(cè)改革以來(lái)，臨儲(chǔ)庫(kù)存已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了大幅去化，國(guó)家對(duì)玉米的調(diào)控手段和籌碼可能在逐步減少，加之本年度處在生豬養(yǎng)殖恢復(fù)的大背景，資金對(duì)玉米的關(guān)注度空前提高。
同時(shí)6月份后玉米進(jìn)入生長(zhǎng)季，天氣的不確定性，潛在的蟲(chóng)災(zāi)等讓接下來(lái)的玉米市場(chǎng)可能不會(huì)缺乏交易題材，在遠(yuǎn)期缺口預(yù)期無(wú)法證偽的情況下，玉米遠(yuǎn)期合約存在再次被推升至高升水的可能，本文立足基本面分析玉米看多的邏輯，并提示可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。
一、過(guò)去一年玉米為何深度回調(diào)
2019年的非洲豬瘟，給國(guó)內(nèi)的生豬產(chǎn)業(yè)帶來(lái)一場(chǎng)災(zāi)難，而作為主要飼料原料的玉米首當(dāng)其沖，生豬產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能的同時(shí)也為玉米產(chǎn)業(yè)帶來(lái)一次洗盤(pán)，在去年5月后玉米期現(xiàn)貨經(jīng)歷了接近6個(gè)月時(shí)間的深度回調(diào)，流通環(huán)節(jié)很多高杠桿的貿(mào)易商更是出現(xiàn)了大幅虧損，表面上來(lái)看是3月份非洲豬瘟的爆發(fā)是此次回調(diào)的主要原因，但我們深層次的究其原因，可能更大的因素在于2018年臨儲(chǔ)拍賣(mài)帶來(lái)的投機(jī)過(guò)度問(wèn)題，我們知道2018年在一片看漲預(yù)期之中，臨儲(chǔ)拍賣(mài)成交了一億噸，而這大大超過(guò)了年度的產(chǎn)需缺口，終形成了超大的社會(huì)結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存，臨儲(chǔ)的超預(yù)期成交讓全行業(yè)信心倍增，上游、中游、下游全行業(yè)補(bǔ)庫(kù)賭漲，而次年三月份渠道庫(kù)存過(guò)大疊加農(nóng)民余糧偏多，行情本該出現(xiàn)回調(diào)的時(shí)候，臨儲(chǔ)拍賣(mài)推波助瀾，底價(jià)意外上調(diào)200，這讓全行業(yè)囤貨獲利，市場(chǎng)缺乏新的買(mǎi)盤(pán)，接下來(lái)就是3月份非洲豬瘟的持續(xù)爆發(fā)成為行情的導(dǎo)火索，貿(mào)易環(huán)節(jié)砍倉(cāng)后，渠道庫(kù)存再次回到低點(diǎn)，因此我們認(rèn)為，過(guò)去的回調(diào)的誘因是投機(jī)過(guò)度大于需求萎縮。
二、對(duì)本年度的產(chǎn)需缺口進(jìn)行討論
通過(guò)對(duì)本年度的平衡表推演，我們發(fā)現(xiàn)今年產(chǎn)需仍然可能存在5400萬(wàn)噸左右的缺口，這意味著臨儲(chǔ)玉米基本需要全部投放才能彌補(bǔ)缺口預(yù)期，假使生豬需求同比不變或者繼續(xù)回暖的話(huà)，那么第三季度缺口預(yù)期可能會(huì)體現(xiàn)的更強(qiáng)烈一些。再者，由于東北前期的供給側(cè)改革，退耕還林、退耕還草，加之本年度國(guó)產(chǎn)大豆價(jià)格亦漲幅較大，對(duì)玉米形成很強(qiáng)的種植競(jìng)爭(zhēng)，因此今年玉米種植面積預(yù)計(jì)很難實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，這就延伸出一個(gè)更遠(yuǎn)的預(yù)期，就是明年沒(méi)有臨儲(chǔ)庫(kù)存補(bǔ)充，國(guó)內(nèi)的缺口該怎么辦，畢竟正常情況下，我們每年都存在4500萬(wàn)噸左右的產(chǎn)需缺口，因此這個(gè)目前無(wú)法證偽的預(yù)期給了多頭足夠的想象空間。
三、貿(mào)易協(xié)定下進(jìn)口帶來(lái)的壓力有多大
第1階段貿(mào)易協(xié)定當(dāng)前正在逐步履行的背景下，我們無(wú)法回避進(jìn)口的問(wèn)題，當(dāng)然需要提醒大家的是，本年度玉米的進(jìn)口配額已經(jīng)確定仍然是720萬(wàn)噸，較以往維持不變，當(dāng)季市場(chǎng)能夠形成進(jìn)口的可能就是美國(guó)的高粱和大麥，但高粱由于2018年貿(mào)易戰(zhàn)的原因美國(guó)種植面積大減導(dǎo)致結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存不高，正常年度可供出口量在500萬(wàn)噸左右，而當(dāng)前結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存不足100萬(wàn)噸，大麥結(jié)轉(zhuǎn)也只有200萬(wàn)噸。因此本季度進(jìn)口壓力更能不大，我國(guó)谷物進(jìn)口量發(fā)生在 2015 年總量接近 3000 萬(wàn)噸，未來(lái)如果進(jìn)口政策不出現(xiàn)新的變化，進(jìn)口的壓力可能是有限的。
四、玉米上方的邊際在哪里
我們需要討論玉米上方的邊際在哪里，拋開(kāi)政策因素來(lái)看，為直接的因素是需求替代，在能量飼料的使用上，玉米：小麥?zhǔn)?：0.99，玉米：水稻是1:0.79，玉米和小麥在飼料需求的使用上，幾乎能夠?qū)崿F(xiàn)1:1的無(wú)縫替代，因此在未來(lái)玉米價(jià)格上漲的壓力可能就是來(lái)自于小麥的價(jià)格，而一方面由于國(guó)產(chǎn)小麥仍然存在收購(gòu)價(jià)格，雖有下調(diào)但依然較高，以山東為例小麥價(jià)格仍在2400元/噸，仍然要高出玉米價(jià)格200元/噸左右。所以當(dāng)前來(lái)看替代邊際尚未到達(dá)，當(dāng)然也要提醒大家小麥和水稻的臨儲(chǔ)庫(kù)存不小，這需要看國(guó)家政策的態(tài)度。
綜上所述，本年度玉米處在供給側(cè)改革臨儲(chǔ)去庫(kù)存的階段，市場(chǎng)關(guān)注度空前提高， 在定價(jià)邏輯沒(méi)有發(fā)生改變的前提下，供應(yīng)端國(guó)儲(chǔ)能夠調(diào)控的余量十分有限，豬瘟逐漸好轉(zhuǎn)消 退帶動(dòng)飼料需求回暖，市場(chǎng)重新關(guān)注未來(lái)的缺口帶動(dòng)下游進(jìn)入新的補(bǔ)庫(kù)周期，疊加 6月份后的種植預(yù)期和天氣炒作，當(dāng)前在期價(jià)回調(diào)遠(yuǎn)月升水持續(xù)回落的情況下，可能是逢低布局遠(yuǎn)月多單的好機(jī)會(huì)。來(lái)源：飼料行業(yè)信息網(wǎng)